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太阳流浪,原来是去组团学期权

《流浪地球》上映后期货人发现,

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太阳流浪,原来是去组团学期权

发布时间:2019-5-9 8:36:55



《流浪地球》上映后


期货人发现,


科幻电影居然变成了纪录片,


自从看了《流浪地球》之后,


就真的没见到过太阳了!


这两天,太阳终于回来了!


一问,


原来,太阳组团去学期权了!


为啥要学期权?


因为——


期权对各类投资者的意义


个人投资者:我国目前个人投资者占据相当高的比例,大量的个人投资者分布在股票和期货投资中。由于期权在国内上市交易的时间相对较短,商品期权在2017年才上市交易,目前期权的市场参与度和流动性都不太活跃。铜期权、棉花期权、橡胶期权、玉米期权在2018年相继上市,弥补了商品期权投资工具的匮乏。

 

个人投资者中,投资于股票市场的居多,而我国股票市场的交易机制是不存在做空机制的,而目前的股指期权又没有完全放开。在经济不好的情况下,比如2018年全年股市一直下跌,面对这样的行情,投资者仿佛有黔驴技穷的感觉,随着期权市场的繁荣,投资者可以有更多的投资工具,可以合理的配置自己的资产,即使是在股市的凛冬期,也可以在期权市场上操作,然后来获取比较稳定的收益。股指期权今年有可能上市交易,股指期权未来潜力巨大,目前布局正合时宜。

 

对于期货投资者,期权真正能发挥它的本能优势。商品期权作为商品期货的衍生品,二者有一定的联系,但同时二者存在较大的差异。对于期货交易者来说期权的上市交易无疑带来了福音。期权交易可以为持有的期货头寸风险对冲和套期保值。期权在风险管理方面的灵活性和便捷性更具优势,在真正机会来临时,期货交易者还可以调整杠杆比例,在风险和收益中寻求最佳平衡。

 

机构投资者:机构投资者资金规模雄厚,而且在专业性方面存在较大的优势,而且在信息获取的渠道更多,对信息的解读更加精准。目前中国的金融市场,我们更愿意相信不是强有效市场,而在一个非有效市场中,专业的投资机构在寻找获利机会方面更具优势。而面对宏大的资金规模,风险的管理变得尤为重要,目前商品期权的品种较为丰富,随着股指期权的放开,期权投资工具很可能炽手可热。当前时期,加强期权的学习与研究是一种战略的布局。

 

实体产业:期货这些年的发展,为实体企业规避经营的风险,节约运用成本。期货广泛的应用到实体生产、贸易等企业,冲击着传统的定价模式,基差定价模式变得更加盛行。保险+期货模式得到推崇,而期权的上市交易,在实体企业进行风险管理方法更加丰富。在企业的资金占有率和利用率方面,期权存在一定的优势。期权、期货的联合使用,使得风险的管理更加灵活,更加立体。

 

期权与期货的联系


期货作为期权的标的,二者彼此联系,却又存在较大的差异。期货在很大程度上影响期权的价值。如下图:


图1:Delta与标的变化关系


标的对期权价格的影响并不是线性的。这一点很关键,理解清楚标的对期权价格的影响关系,可以从本质上左右期权交易体系的建立。期权和期货二者绝不是孤立的,所以期权的交易在一定程度上需要理解标的对期权影响的逻辑。为了加强对期权价格的理解,我们需要对期权的定价机理做一些了解。

期权理论价格与标的价格、行权价、波动率、期权持续期、无风险利率有关。这五个因素共同决定了期权的价值,因此标的价格变化对期权价格的影响是非线性的。期权交易的复杂与优越性也正是其定价模式的体现。在交易中,我们往往会简化其分析,无风险利率对期权价格的影响甚微,我们往往忽略其影响。行权价的选择尤为重要,一旦确定了行权价,未来操作的变化空间就有限了。选一个好的行权价有多重要?现实是这样告诉你其重要性的。


图2:白糖各行权价的涨跌幅


SR907-C-6000在1月31日上涨16.9倍,SR905-C-6400,当日上涨1.33倍。可见在期权交易中行权价的选择是非常有考究的。除了行权价的选择外,我们还得考虑更多的现实因素,但行权价的选择确实是非常重要的一环。

 

从最初到现在我都一直主张一个观点:期权交易对整个市场的研判要更加的严苛和更加的精确

 

当然也有很多研究员和我持有相反的观点:认为期权的交易可以适当削弱对标的的研判,因为期权除了标的方向维度,还有波动率交易维度和时间维度,综合来权衡的过程中,标的方向维度的研究会被削弱。

 

乍看之下仿佛第二种观点更加科学,因为你面临更多的交易选择,你有更多维度赚钱的方式。然而深思之下,便会发现其漏洞,因为其中的三个维度大部分是相互掣肘的,甚至有时候他们之间是相互对立的,如果你不进行更加精确的定位和研判,很难去获利。任何一个策略的制定都离不开这三个维度,只有在精确的研判之下,才能找出对你最有利的维度,从而加强此维度上头寸的布局,构建最合理的交易策略。所以在选择执行价这方面都会更加的慎重。

 

期权与期货差异


期权作为期货的衍生品,有些人简单的把期货和期权的关系类比于期货和现货关系。其实这样的说法不够准确,期权的交易已经成为了一种权利的转移,而且买卖双方的权利和义务具有非对称性。这只是其中很小的一部分不同,深入的研究会发现期权和期货已经从本质上发生了些变化。其本身存在些固有的特征。

 

期权买卖双方权利与义务的对称性不同 :期权的买方在支付权利金后取得买卖期货合约的权利,并且买方不必承担义务,买方可以根据市场的运行状况决定行权与否。一旦买方要求行权,期权的卖方就要无条件的履行自己的义务。而期货的交易,合同具有双向性,交易双方都承担期货合约到期的交割义务,倘若不愿意交割,就必须在有效期内对冲平仓。

 

履约保证不同:正是因为期权买卖双方权利与义务非对称,就决定了期权的履约保证不同。期权的买方在支付权利金以后就无需缴纳保证金,由于期权卖方承担履约的义务,所以卖方需要缴纳保证金来保证其会履行义务。

 

现金的流转方式:正因为履约保证的差异,现金的流转方式就有区别。期权买方的成本就是买入期权时支付的权利金,即使后期行情出现不利也不会有额外的成本支出,而卖方支付的是保证金,卖方需要占用保证金,行情对其不利时需要不断的追加保证金,卖方的资金占用和期货的类似,但是保证金的计算方式不同:

期权卖方的保证金=期权合约结算价X标的期货合约交易单位+Max(标的期货合约保证金-1/2期权合约虚值额,1/2标的期货合约交易保证金)

 

在期货交易中,买卖双方都要缴纳期货合约面值10%左右的初始保证金,在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金;盈利方则可提取多余保证金。

 

期权非线性的损益结构:期权的损益结构和期货的损益结构存在较大的区别。


图3:期权、期货损益结构

(1)买入看涨期权损益图

(2)牛市价差损益图

(3)买入期货损益图


期权的损益存在明显的非线性。从买入看涨期权和牛市价差策略的损益图会发现,不同的策略的损益结构都是不一样的,所以对于不同的市场研判,和不同类型的投资者,构架不同的期权策略,面对相同的标的价格变化,最终的盈利和亏损状况都会千差万别。


套期保值的作用与效果不同 :期货的套期保值是对期货合约的实物(现货)进行保值,由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同,故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值,对买方来说,即使放弃履约,也只损失权利金,对其购买资金保了值;对卖方来说,要么按原价出售商品,要么得到权利金也同样保了值。另一方面,期权在对期货或者现货头寸进行保值的同时,时常还能预留出一部分的获利机会。在某些情况下,期权在套期保值时,期权的利用率可能会更高。

 

期权交易的优势


何为好行情?何为坏行情?


图4:2018年原油行情


这是去年原油的行情,这看上去是去年趋势非常好的品种。但大部分人在这种行情中也没有斩获丰厚的利润。期货的交易和股票的交易存在较大的差异,尽管大趋势存在,而其中的阶段性震荡足以让你出局。而期权的诞生在资金管理和风险控制上会更加的灵活,追高摸底的策略也会存在,而且为这样冒险的代价相对期货会小很多。这个我们之后再细说。先回到标的行情上来,来看一个这两年来一直被人诟病的白糖行情。


图5:2018年白糖行情


2017~2018年由于全球白糖供给过剩,全球白糖连续两年处于大熊市。白糖的交易量萎缩,成交不活跃。如果真的能够理解和运用好期权,这两年白糖也会取得不错的回报。相较于2018年股市的行情,白糖期权的交易一定占尽优势。

 

期权在去年运行的大部分时间都是存在交易机会的。因为影响期权价格变化的因素很多,所以期权的交易思想和逻辑要发生一些改变。三个交易维度都有可能为我们带来收益:标的方向的变化、波动率交易、时间价值。

 

简单的说就是小幅盘整可以来赚取时间价值,趋势性大行情可以交易,同时剧烈震荡也可以从波动率的变化中获利。期权比期货交易的维度更多,所以其交易的灵活就更高,于是也就会构建出更加丰富的策略。从简单的单腿策略到组合策略,每个策略都有其自身的特征,都有自己适应的行情。



期权策略的丰富,外加交易所在标的行权价设定上比较多,所以这对交易者来说是一大便利。白糖期货至少是11个行权价,而棉花期权的最少行权价为13个。一个行权价就相当于一个合约,而我们的期货合约每月才一个,主力合约就更少了。


图6:SR905期权合约的行权价


这种丰富的行权价选择,无论是我们做交易,还是对标的进行风险管理都变得很立体。如果从交易的方面来讲,你更有可能选择符合你投资偏好的合约,有风险很大的合约,也有很保守稳健的合约供你投资。

 

虽然我们说了太多交易的问题,但我们不要忘掉期权本质的功能,那就是风险管理。在没有期权之前,我们在期货的交易中也有办法来管理风险,止损、止盈、锁仓等办法都可以管理期货交易。期权可以对期货进行风险对冲,这一点是非常有意义的。越是市场发展成熟,对期权的认识就会更加回归本质,对风险对冲的运用就会更加重视。



在1999年到2010年期权发展的11年间,投资者对期权的运用的目的发生了巨大的变化。期权运用于风险对冲和防患下跌风险的现金流中性策略的比重远远超过其他目的。


最后做一个简单的总结,本文从期权对各投资者的意义,期权与目前其他投资工具的差异,期权交易的逻辑与优势和风险管理的优势阐述了学习期权的重要性。完善的理论、严密的逻辑也不及眼前的事实,用一张图来证明,期权的强劲爆发力。2月25日国内股市大幅上涨,上证指数上涨5.6%,50ETF期权当日最高上涨192倍。



而真正在这种机会中赚钱的人极少,在行权价2.8期权合约的成交量只有12.87万,持仓只有35754,只有极少数人享受了这场狂欢。不是因为人们不想参与,而是因为机会来临时你却一无所知。此图值得深思和琢磨,未来不远,期权的时代正在开启。



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